摘要：我們在連續兩期GPI指數調查中都發現：環保產業出現顯著分化，大企業景氣度明顯高于小企業，且大企業表現出較強的投資或并購擴產的意向，這預示著綠色環保產業結構重組將繼續深化。
我國環保產業結構調整始于2013年，“小而散”格局正逐步改善，但離產業規劃目標及國外市場依然存在較大差距。隨著環保需求的升級，加快產業并購重組是龍頭企業實現拓展業務領域、擴充技術儲備，搶占市場先機的重要手段。
技術爭奪成為并購的核心目標，細分產業具有技術優勢的“小而美”企業成為并購熱門，其中以新三板掛牌企業為典型代表。
由環保企業、地方政府和金融機構合作設立并購基金的模式，有助擴充資金、合理規劃、深度發掘潛在項目，有望成為主要的并購模式，獲得進一步發展。
固廢、危廢取代污水處理，成為環保并購的新熱點。產能缺口大、進入壁壘高、產業分散等因素，都促成并購旺盛。而單個項目規模較小，市場結構尚未固化，則為民營企業參與提供了機會。
關鍵詞：GPI 環保產業 業績分化 并購重組 固廢危廢
GPI環保產業業績分化并購重組固廢危廢
2018年3月1日，興業研究發布了2018年2月期（總第二期）“興業綠色景氣指數（GPI）”。該指數由興業研究和興業銀行綠色金融部共同開發，基于對興業銀行綠色金融客戶調研結果編制，并于每月1日發布，旨在全面、細致、系統地揭示綠色產業的發展現狀、研判產業熱點領域和發展趨勢、感知綠色產業發展中的痛點，為綠色金融和綠色產業的發展提供助力[1]。
分析已經發布的兩期GPI指數可以發現，綠色產業不同規模的企業間存在顯著而持續的分化：大企業景氣程度明顯好于小企業，并且表現出較強的投資或并購擴產的意向，預示著綠色環保產業結構重組還將繼續深化。本報告擬就此入手，探析環保產業及其子行業結構重組的動力、規律，以及未來趨勢和熱點。
環保產業景氣度分化
2018年1月和2月的GPI分項指數均顯示，綠色環保企業中，規模較大的企業景氣程度明顯高于規模較小的企業，并且這種景氣程度的分化表現在訂單、生產、成本，和資金周轉等生產經營的各個方面。值得注意的是，大企業在政府合作項目占比方面，也顯現出明顯的優勢。GPI指數揭示了綠色環保產業明顯的兩極分化趨勢：龍頭企業獲得了大部分市場訂單，發展向好；而中小企業的經營則比較困難。
綠色環保產業的分化，也得到了市場數據的佐證。在A股35家環保板塊上市公司中，2017年年報披露總資產大于50億元的16家企業其總利潤與歸屬母公司的凈利潤增速分別為25.3%和21.6%，而總資產小于50億的18家上市公司總利潤與歸母凈利潤的增速則分別僅為8.2%和10.7%，大小企業之間的業績表現差異巨大。

綠色環保項目以公共項目為主，大企業在項目投標和資金方面的能力帶來了巨大的優勢。以PPP項目為代表，不論是綠色PPP項目還是其他PPP項目，均存在行業集中度高、國企及上市公司等大企業充分受益，中小企業、民營企業逐步邊緣化的態勢[2]。
在生產經營狀況的顯著差異下，大企業普遍對未來有較好的預期，并表現出較高的新增投資和并購重組的擴產意愿，以滿足未來不斷增長的市場需求，提升市場占有率。由此，帶來綠色環保產業結構重組的深化和加快。
環保產業結構重組繼續深化
環保產業的并購重組浪潮已經到來。據國內知名清潔技術咨詢機構宇墨咨詢（ÜMORConsulting）統計，我國環保產業并購潮于2013年啟動，并在2015年達到一個高位后，便持續處于活躍狀態。2017年全國環保產業發生并購86起，涉及金額385億元。結合政策規劃、產業發展規律、市場需求特征，以及國際經驗，我們預計，未來我國環保產業并購重組潮還將繼續深化。

首先，從政策規劃的角度看，我國環保投入不斷增加，環保產業也受到越來越多的關注。在國家發改委、科技部、工信部和環保部2016年12月聯合發布的《“十三五”節能環保產業發展規劃》中提出，到2020年節能環保產業將成為國民經濟的一大支柱產業，在擴大產業規模、提升技術水平、優化市場環境的同時，還強調要提高產業集中度、增強產業競爭能力。為此，規劃提出“要培育一批具有國際競爭力的大型節能環保企業集團，在節能環保產業重點領域培育骨干企業100家以上”。盡管目前我國環保產業龍頭企業正在逐步形成，但目前環保上市公司中規模最大的企業其總資產也不足500億元，絕大部分企業規模小于100億。與全球環保產業巨頭動輒百億美元、歐元的規模相比，我國環保企業的規模增長尚有很大的差距。