動力電池獨角獸，7年登頂全球NO.1：2017年11月3日，寧德時代(CATL)首次披露招股說明書，2018年3月12日，公司更新了招股說明書，公司有望在近期正式IPO。寧德時代成立于2011年，在過去7年間公司隨我國新能源汽車產業高速發展，根據最新招股說明書，公司2017年動力電池系統銷量11.84GWh，首次超越松下成為動力電池行業全球第一。

業績持續提升，電池系統成本已控制在1元/Wh以下：公司2017年營業收入200億元，同比增長34%，歸母凈利潤39.7億元，同比增長31.4%。公司2017年動力系統銷售均價1.41元/Wh，同比下滑31.6%，但毛利率依然能夠維持在35.25%，其動力電池系統成本已控制在約0.91元/Wh，同比下降19.5%，公司系統成本的降低得益于生產效率的提升和部分原材料成本的控制得當。

大客戶依賴度降低，三元電池顯著放量：公司前五大客戶分別為宇通、北京普萊德、吉利、廈門金龍和東風汽車（600006），相較于2016年，前五大客戶合計占比由79.5%下降到51.9%，大客戶依賴度顯著降低。2017年前五大供應商中，除科達利（002850）、先導智能（300450），新進格林美（002340）、振華新材料和Glencore(嘉能可)，前兩者主要產品為三元材料，嘉能可是全球最大的鈷供應商，可見寧德時代在2017年三元動力電池出貨顯著增長。

鋰電材料先聲奪人，布局鋰資源保障供應：公司鋰電材料產能擴張迅速，下游正極材料廠商對公司的三元前驅體產品需求旺盛，2017年公司的鋰電材料的產銷率達到了113.36%。公司2017H1的鋰電材料業務毛利率33.28%，高于鋰電材料行業的水平水平。同時，公司全資孫公司加拿大時代擬收購北美鋰業股權，持股數量將增加至6776萬股成為其控股股東，進一步保障了上游材料的供應。

投資建議：寧德時代動力電池技術和規模全球領先，市占率全球第一。同時，公司綁定了國內外的優質車企，產品需求旺盛。未來成功上市后，動力電池系統業務將持續擴張，對上游供應商的訂單需求有望持續增加，建議重點關注寧德時代上游產業鏈標的(鋰電設備：先導智能、科恒股份（300340）；電解液：天賜材料（002709）、新宙邦（300037）；隔膜：創新股份（002812）；正極材料和前驅體：格林美、當升科技（300073）、合縱科技（300477）；負極：璞泰來（603659）、杉杉股份（600884）；結構件：科達利)。

風險提示：動力電池價格持續大幅下降、原材料價格大幅上漲、產業政策不及預期。