投資要點

環保行業整體業績良好，細分領域分化和紅海特征明顯，處于底部區間。2017年環保行業營收增速30.6%，下滑1.9 個百分點；歸母凈利潤增速24.1%，提升5.5 個百分點；扣非后凈利潤增速28.0%，下滑6.3 個百分點。環保行業整體業績增長良好，增速有所波動但維持在高位，行業整體處于快速成長階段。

盈利能力方面，2017 年行業平均毛利率、凈利率、ROE 分別為32.6%、 13.7%和9.8%，下滑1.1、1.1 和0.8 個百分點，處于小幅下滑通道，反映出行業激烈競爭態勢。具體細分行業方面，大氣治理整體業績低迷，龍凈環保和清新環境占據絕對市場份額，遙遙領先；水環境治理營收和利潤增速超40%，在所有細分行業中增速最高；環境監測行業營收和利潤增速超30%，且盈利能力持續提升，競爭格局改善；固廢行業增速下滑，但龍頭個股表現穩健。結合2018年Q1 行業整體業績增速下滑，但碧水源、啟迪桑德、博世科等龍頭企業業績超預期情況判斷，環保細分行業以及業內企業之間開始明顯分化，行業或將迎來集中度提升拐點。同時，目前環保PE 估值32X，基金重倉持股比例0.48%，均處于2012 年來新低，環保行業處于底部區間。

環保行業邊際改善，在環境治理“當務之急”中精選細分領域及龍頭個股。環保大會確立了生態文明的“根本大計”地位，權責更加清晰。環保督察、巡查、專項行動不斷，約談、問責執法力度空前，環保政策從重指標向重效果明顯轉變。2017 年以來資金成本大幅上升，規范PPP 模式，大批小型環保行業粗放式接單模式難以為繼，同時，目前國企參與PPP 項目需報集團審批，存在明顯限制，此消彼長下民營企業訂單量明顯增加，行業集中度提升趨勢愈加清晰，底部行業存在邊際改善。根據2017 年以來環保“重點問題，重點治理”的頂層設計思路，習總書記強調的打贏藍天保衛戰，打好柴油貨車污染治理、城市黑臭水體治理、渤海綜合治理、長江保護修復、水源地保護、農業農村污染治理攻堅戰七大戰役將成為未來三年環保治理主旋律，結合近期生態環境部啟動了一系列專項行動，建議在環境治理“當務之急”中精選細分領域及龍頭個股。

重點1 大氣治理：全國鋼鐵行業和河北省非電領域超低排放征求意見，測算未來1 年半時間內有望集中釋放200-300 億市場空間，推薦龍凈環保、關注清新環境；重點2 水環境治理：污染防治攻堅戰7 大戰役中5 大戰役涉及水環境治理，2018 年4 月末，習總書記進行沿江考察調研，強調長江修復治理；5 月7日2018 年城市黑臭水體整治環境保護專項行動啟動，水環境治理地位顯著提高，市場加速釋放，個股推薦訂單量持續爆發的碧水源和博世科；重點3 危廢處置：危廢產生量大，產能嚴重不足，價格高企，行業景氣度高，近期清廢行動和危廢專項督察有望進一步催化行業，關注傳統危廢處置龍頭東江環保，水泥窯協同處置危廢新貴金圓股份。

水電運營平穩，關注火電和風電業績改善。2018 年Q1 水電上市公司業績延續2017 年平穩態勢。火電行業2018 年Q1 歸母凈利潤增速43.7%，較2017年全年大幅下滑56.9%有明顯改善，主要系2017 年7 月上調燃煤標桿上網電價、2018 年Q1 社會用電量增長9.8%以及煤價下滑所致，后續行業業績有望小幅回升。風電行業2017 年發電量增速26.3%，利用小時數同比增加203 小時，2018 年Q1 風力發電量同比增長39%，利用小時數單季度增加124 小時，棄風率同比下降8 個百分點至8.5%，棄風電量和棄風率持續“雙降”，行業趨勢持續向好，關注裝機持續增長的福能股份和棄風有望大幅改善的龍源電力。