持續關注風電基本面改善

今日上證綜指下跌1.38%,川財能源板塊下跌0.82%,在12個行業板塊中漲幅排名第2。細分子行業來看:鋰電指數下跌2.57%,風電下跌0.52%,光伏下跌0.49%。今日風電板塊跌幅低于上證綜指0.86個百分點,我們認為主要是因前期板塊龍頭個股跌幅較高:近一個月的時間內,部分風電設備龍頭已累計下跌約20%。作為增長較為確定的行業,風電基本面正在持續好轉,2018年一季度裝機與棄風率數據超預期,我們預計相關設備龍頭將受益于此次景氣周期的開啟。相關標的:金風科技、天順風能、中材科技。(川財證券)

金風科技:業績好于預想,復蘇值得期待

金風科技 002202

研究機構：東吳證券 分析師：曾朵紅 撰寫日期：2018-04-09

17年業績30.5億元,每10股派發現金紅利2元;A+H同比例、同價格配股募資50億元:公司發布2017年年報,報告期內公司實現營業收入251.29億元,同比下降4.80%;實現歸屬母公司凈利潤30.55億元,同比增長1.72%。對應EPS為0.86元。其中4季度,實現營業收入81.23億元,同比下降13.87%,環比增長13.33%;實現歸屬母公司凈利潤7.58億元,同比下降12.03%,環比下降34.80%。4季度對應EPS為0.21元。利潤分配方案為每10股派發現金紅利2元。公司擬以10配2的比例,向全體股東配股募資50億元,用于澳大利亞兩個風電場(合計677.5MW)建設(20億)、補充流動資金(15億)和償還有息負債(15億),配股將A和H股同比例、同價格。

風機銷量下滑,毛利率微降;訴訟計提影響利潤貢獻:風機銷售收入187.09億元,同比下降14.45%;零部件銷售7.36億,同比增長41.83%。風機外銷5.08GW,同比下降13.62%,其中2.0MW機型銷量3.03GW,是主力機型。風機及零部件整體盈利13.46億元,同比下降43.17%,除了銷售容量下降外,與UEP II光伏風電場葉片糾紛仲裁結果后公司計提了0.67億美元的預計負債有關。平均銷售價格3682元/kW,同比微降0.95%。全年風機綜合毛利率25.54%,同比下降0.53個百分點。

招標訂單持續高位,投標價格持續走低:2017年國內風電公開招標容量為27.2GW,同比略降4.2%。投標價持續走低,2.0/118-121級別2017年的投標均價為3,831元/千瓦,較2016年的4214元/千瓦,同比下降9.1%。截至2017年底,公司在手外部訂單合計15.86GW ,刷新歷史最高紀錄。

風電場盈利改善,投資收益大幅增加:風電場開發,實現收入32.55億元,同比增長34.66%;風電場盈利15.19億元,同比增長182.17%(含風電場投資收益6.50億元,較上年同比增長11.61倍)。17年新增并網裝機容量515.94MW,新增并網權益裝機容量344.82MW,在建權益容量1.5GW。

復蘇疊加成長,向上趨勢確立:展望18年,我們認為:1)南方市場經過摸索,環評、工期因素影響將逐步弱化,項目進程加快;2)北方紅六省限電改善持續超預期,部分省份有望解禁、恢復裝機;3)分散式風電破冰貢獻額外增量,成長空間打開。我們預計18年國內風電裝機有望達到26GW,同增33%以上。而考慮到公司招標市占率的持續提升,18年吊裝市占率有望進一步提升至30%以上。

投資建議:我們預計2018-2020年歸屬母公司凈利潤分別為40.48、49.62、59.83億元,同比增長32.5%、22.6%、20.6%,EPS分別為1.14元、1.40、1.68元。給予公司2018年20倍PE,目標價22.8元,維持買入評級。

風險提示:需求不達預期;風機價格競爭超預期;風電場業務不達預期。