年報符合預期，業績高增長

3 月 21 日，公司公告 2017 年年報， 2017 年實現營業收入 102.68 億元，YoY +14.5%； 歸母凈利潤 7.67 億元， YoY +91.15%，扣非后 7.44 億元，YoY +180.81%； EPS 0.95 元。其中 17Q4 單季度實現營業收入 30.37 億元， YoY+11.1%；歸母凈利潤 1.67 億元， YoY+166.69%。 綜合毛利率27.75%，較上年提升 2.11pct。業績符合我們與市場的預期，“買入”評級。

風電葉片業績下滑， 18 年有望受益于風電行業探底回升

2017 年公司風電葉片業務實現收入 29.25 億元， YoY-9.6%；凈利潤 1.43億元， YoY-51.3%。主要原因有（ 1）行業需求下滑，銷售風電葉片 4.86GW，同比下滑 12.6%；（ 2）葉片盈利能力下滑，毛利率較去年下降 0.75pct 至17.8%；（ 3）受仲裁事件影響計提大額預計負債 0.57 億元。 2018 年公司預計大力發展海上風電葉片，啟動沿海基地建設。隨著內蒙古/寧夏/黑龍江三省風電紅色預警的解除及政策對于海上風電/分布式風電的支持， 1-2 月全國風電新增裝機容量達 4.99GW， YoY+68%，公司有望受益于 2018 年風電行業探底回升。

玻纖量價齊升，繼續推進新產線建設

2017 年公司玻纖業務實現收入 53.1 億元， YoY+28.7%；凈利潤 6.95 億元，YoY+54.6% 。 其 中 上 、 下 半 年 分 別 實 現 凈 利 潤 3.33/3.62 億 元 ，YoY+78.8%/37.5%。 2017 年公司銷售玻纖及制品 73.8 萬噸， YoY+24%，中高端產品占比約 50%。產品結構優化使公司 17 年玻纖均價提升 11%至7086 元/噸，毛利率同比提升 0.9pct 至 35%。 2017 年公司滿莊新區 F04、F05 線相繼投產，新增產能近 20 萬噸；同時本部 6 萬噸落后產線已關停，17 年末產能已達 80 萬噸。 2018 年公司將推進海外基地建設；并推進滿莊F06 線 12 萬噸粗紗線、鄒城超細紗及電子布項目建設。

鋰膜投產在即、規模擴大，成新的業績增長點

2017 年公司鋰膜業務實現收入 2953 萬元， YoY+1.11%；銷售鋰膜 1599萬平米， YoY-2.7%；凈利潤虧損 0.64 億元， 較去年同期虧損擴大 0.57 億元，主要系未實現規模化生產。 據公司公告， 公司投資 9.9 億元建設的 2.4億平鋰膜生產線中， 1#、 2#兩條年產 6000 萬平的生產線自 17 年底已進入試生產階段，3#、4#生產線目前正在進行設備安裝調試，四條線預計于 2018年上半年實現量產，成為公司新的業績增長點。 2018 年公司將加快鋰膜二期 4.8 億平米濕法鋰膜項目建設， 進一步擴大鋰膜業務規模，預計到 2020年建設形成 10-15億平米高端濕法鋰膜產能及 5億平米濕法鋰膜涂覆產能。

復材龍頭，維持“買入”評級

公司作為“兩材”旗下復合材料平臺，大股東中建材承諾解決因“兩材合并”帶來的葉片、玻纖同業競爭問題，公司資產有望面臨重估。我們預計公司 2018-2020 年 EPS 分別為 1.77/2.21/2.52 元， YoY+86%/25%/14%。參考可比公司 18 年估值均值 19x PE，給予公司 18 年 18-20x PE，對應目標價 31.86~35.40 元，維持“買入”評級。