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50億總資產應收賬款過半，運達風電開啟上市征程

2017-11-02 16:23:36 無所不能　點擊量：評論 (0)

風電資本市場又準備迎來一位新玩家。　　本月底，浙江運達風電股份有限公司（下簡稱運達）向證監會提交了其首次公開募股招股書，擬在深圳證券交易所發行7349萬股。　　運達前身為身浙江運達風力發電工程有限

風電資本市場又準備迎來一位新玩家。

　　本月底，浙江運達風電股份有限公司（下簡稱運達）向證監會提交了其首次公開募股招股書，擬在深圳證券交易所發行7349萬股。

　　運達前身為身浙江運達風力發電工程有限公司，成立于2001年，由2010年變更為股份有限公司，最大的股東為浙江省國資委所控股的浙江省機電集團，其他主要股東有中節能、華睿如山、紅馬投資和個人持股等。

　　運達股權結構

　　在中國風能協會發布的歷年中國風電整機商裝機排名中，運達從2013年起進入前十名，此后連續3年排在第9名。2016年運達的裝機量為724MW，占3.1%的市場份額。

　　2016年排名前十的整機制造商中，除運達與排名第二的遠景能源未上市外，其他企業均以獨立上市或母公司上市的身份出現在二級市場，其中既有東方電氣、上海電氣、海裝風電等老牌綜合型國企，也有金風科技、明陽智能等以風電作為主業的新興企業。

　　對于運達來說，成立16年在中國風電行業已經算是老一輩了，經歷了中國市場從80多家整機商淘汰到20多家的慘烈競爭并一步步提升市場份額，運達為其上市之路已經做了足夠的沉淀。

　　然而在上市之際需要考慮的問題是，運達是否具備了在資本市場競爭的實力？也許可以從運達招股書中的財務數據中看出一些端倪。

　　1、應收賬款、負債率較高，毛利率較低

　　無所不能選取了四項財務數據將運達與其他風電整機上市企業進行對比，分別是：銷售收入、應收賬款與總資產之比、毛利率和資產負債率。介于很多整機商其實是綜合型電氣制造商，風電只是其中一部分業務，為了體現中國整機商整體水平，因此選取的整機商既包括以風電為主業務的企業（湘電股份、金風科技、華銳風電），也包括將風電作為一部分業務的企業（國電科環、華儀電氣）。

　　從銷售收入來看，運達的規模與其裝機量在中國市場所處的位置相當。2016年運達有接近3/4的銷售收入來自其2.0MW平臺產品，剩下1/4來自1.5MW平臺產品。

　　在應收賬款方面，運達擁有較高的應收賬款/總資產值，其2014、15、16和17年上半年此項比值分別為16.15%、33.49%、43.68%、55.62%，這意味著今年上半年運達近50億的總資產中，有一半以上是應收賬款，是其上半年營業收入的2.47倍。

　　對此，運達在招股書中解釋應收賬款金額較大是風電設備行業的普遍現象，與風電行業的收款周期較長以及質保金制度有關。雖然扣除了質保金和電量考核應收賬款外這個數字降到了14.8%（2016年），但與同行業競爭對手比起來仍屬于高水平。

　　雖然運達的主要客戶為大型國有企業，資金實力雄厚，但如此高的應收賬款在產生壞賬時會使投資者面臨較大的損失風險。其中應收賬款有44%來自華能新能源股份有限公司下屬公司，剩下的包括中國電建、華潤電力、中廣核和三峽新能源。

　　在毛利率方面，運達稍好于湘電風能，但不及行業龍頭金風科技與國電科環旗下的聯合動力，與同行業上市公司相比，公司毛利率較低。運達將此解釋為采購了質量好但成本高的零部件，以及受限于公司規模，在采購和銷售時的議價能力相對較弱。

　　值得注意的是，運達的資產負債率達到了83.06%，遠高于同行業上市公司平均值。對此運達表示公司主要利用商業信用解決資金問題。雖然公司目前運轉良好，能及時償還相關債務，但是長時間較高的資產負債率將影響公司的經營安全。因此運達計劃從此次募集到的資金中拿出1億元用于補充流動資金，改善財務結構，降低財務風險。

　　除上述幾項財務數據顯示運達在財務結構上的狀況外，運達還面臨著標的額超過2億的4場法律訴訟，其中包括與其葉片供應商中航惠騰的1.68億元和其他三家債權人的2383萬標的額。

　　2、募集資金：投產、研發、建風場

　　IPO的目的無非是為了募集資金，目前低風速和海上風電已經成為整機商研究的熱點，除了需要資金改造生產基地提高生產效率外，運達也在加大投入研發更大容量、更適合低風速的機型和海上機組。在上個月舉辦的北京國際風能展上，運達推出了其第三代低風速產品131-2.2MW和140-2.5MW。在風電數字化與智能化已為大勢所趨的今天，運達自然要順應這一趨勢。在風電數字化方面，運達決定投資數據平臺及軟件服務，加強風電機組的“軟實力”建設。

　　此外，整機商通過自己投資建設風電場也可以成為一項收入來源，而且自己投建的風場可以作為自己風機產品的試驗場地。

　　根據運達在此次招股書中的披露，公司擬投資7.95億元在生產基地智能化改造、風能數據平臺及新機型研發、風電項目開發和補充流動資金四個方面，其中使用募集資金投資的金額為5.9億元。

　　其中，生產基地智能化改造項目將提升生產線的效率以滿足生產大功率產品（陸續推出的2.XMW和3.0MW機組）的需要，提高產品質量，降低對操作人員的依賴。

　　研發項目擬建設風電開發與風電機組運維的數據支持平臺和開發風電機組新產品，包含四個子項目，分別是：（1）風能數據平臺建設；（2）2.X 系列化智能化風電機組研發；（3）3MW 級風電機組的系列化產品研發；（4）大型海上風電機組系列化研發。

　　昔陽縣皋落一期（50MW）風電項目為公司業務鏈的自然延伸，將擴大公司的綜合毛利空間，使公司的業務模式與行業內主要企業的業務模式一致，并為公司新產品的研發提供了試驗、檢測的場所。

　　補充流動資金項目將增加公司業務發展所需的營運資金，有助于公司擴大業務規模，優化資本結構，降低財務風險。